时隔数月，核心资产包含巴黎水、圣培露等百年品牌的雀巢高端瓶装水业务出售项目迎来新进展。
据彭博消息，在老牌私募机构CD&R（Clayton Dubilier & Rice）于近期正式退出竞购序列后，另一家私募股权公司Platinum Equity成为雀巢水业务剩余的潜在买家。交易快有望在2026年三季度完成终签约交割。
值得关注的是，在这次出售欧洲瓶装水业务的交易完成后，雀巢将仅在非洲、东南亚等新兴市场还保留运营部分水品牌，几乎已经退出了瓶装水市场。其作为曾经拥有规模、品牌丰富的“瓶装水帝国”，为何会有如此动作？
合规成本攀升与盈利困局并存
资料显示，1990年，雀巢以153亿法郎收购巴黎水，随后拿下圣培露与普娜，构建覆盖140多国的“水帝国”。但2020年起，雀巢陆续出售及北美业务，此次剥离标志其基本退出欧洲市场，仅在非洲、东南亚保留少量业务。关于雀巢剥离旗下高端瓶装水品牌，直接原因或为瓶装水的业绩表现走弱。
雀巢财务数据显示，2025财年水业务有机增长率仅为2.9%，远低于集团整体增速，运营利润率维持在5.6%的低位水平，属于典型的低毛利板块。2024财年同样不容乐观，其水业务有机增长率是2.3%，内部实际增长率为-1.0%。与雀巢集团谋求“高盈利空间”的战略走势相悖。
盈利能力走弱的同时，水业务的合规风险同步攀升。如2024年，法国媒体曝光雀巢在法国的水厂对包括巴黎水在内的水源进行了非法处理。根据欧盟法规，标注为“天然矿泉水”的产品明确禁止使用紫外线或活性炭过滤等工业手段进行清洁处理，但雀巢却进行了对应处理方式。
分析人士直言，法国水源合规事件引发的品牌信任危机与监管压力，进一步放大了水业务的运营风险与资本开支负担，这或是雀巢加速资产组合重组的重要原因之一。
值得关注的是，欧盟新版饮品包装环保法规即将于今年8月正式实施，所有投放欧盟市场的包装都应是可回收的，倒逼矿泉水产业迭代包装工艺与生产模式。数据显示，2025年rPET（再生PET）矿泉水瓶渗透率已攀升至24.3%，预计2026年将突破27%。这意味着，企业若不能在包装减量、可循环材料应用和碳足迹管理上达标，将面临日益严峻的合规风险与市场准入壁垒。这无疑加大了相关企业短期成本投入与利润的进一步压缩。
资本接手，
雀巢水业务如何行进？
值得关注的是，雀巢此次水业务出售，延续了其2016年出售冰激凌业务的逻辑（冰淇淋业务与PAI Partners合资成立Froneri），采用“引入战略伙伴+保留控制权”的合资模式，以约50亿欧元估值出让50%股权，雀巢将保留剩余权益并维持战略合作关系，而非全盘出售。
有消息人士称，当前，为支持交易落地，雀巢正协调20亿至30亿欧元的债务融资，预计以欧元和美元计价的杠杆贷款形式呈现，债务规模相当于标的EBITDA的4至6倍。该杠杆水平既体现了私募资本对标的现金流稳健性的认可，也为交易后的渠道拓展与品牌焕新预留了财务弹性。通过保留少数股权，雀巢可在不承担重资产运营压力的前提下，持续分享高端水业务的利润分成，实现资本效率的化。
此前，有报道称，水业务2025年EBITDA约5亿欧元，交易估值对应10倍EBITDA，在当前并购市场属高位。
事实上，尽管雀巢高端水业务资本回报率低于集团平均水平，但其品牌优势仍有一定不可替代性。
行业数据显示，高端瓶装水市场正处于结构性增长周期，2025年市场规模约为246亿美元，预计至2032年将增长至362.6亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.8%。竞争格局呈现“头部集中+区域分化”特征，雀巢、达能、农夫山泉等巨头占据主要份额，但高端细分赛道仍由Perrier、Evian、Voss、斐济水等品牌主导。标的资产凭借化品牌矩阵与多品类布局，在高端市场仍具备较强的定价权与份额防御能力。如标的已建立覆盖欧洲、亚太及美洲的成熟分销体系，家庭外渠道（餐饮、酒店、航空）销售势头稳健，为高端化定价提供了坚实支撑。
产品结构方面，雀巢水业务亦在进行对应创新，如圣培露Ciao与Zero系列、氼颂家巴黎水风味饮料等创新产品成功切入健康饮品与低糖消费场景，部分对冲了传统饮用水因供应紧张导致的业绩波动。
当前来看，市场对雀巢水业务与“可能的新东家”Platinum Equity的磨合产生担忧。在雀巢水业务收购项目中，首轮竞标吸引了PAI Partners、黑石、KKR、贝恩资本及CD&R等多家私募机构参与，但CD&R的退出使Platinum Equity成为目前剩余竞购方。
资料显示，Platinum Equity由Tom Gores创立，成立于1995年，长期专注于通过并购整合与运营优化提升企业价值，曾主导麦格劳希尔教育集团（45亿美元收购）及内衣制造商Hop Lun的控股投资。值得关注的是，Platinum Equity在快消饮料行业的直接并购整合案例相对有限。
如此，若Platinum Equity真正拿下雀巢水业务，二者之间的融合会否顺利，或仍是一大考验。
中食财经